Ça reste un exercice très compliqué, surtout qd on voit la transparence des chiffres donnés par le board...
Plusieurs analystes ont jeté l'éponge d'ailleurs...
Voici mon raisonnement, je suis preneur si vous voyez des erreurs d'interprétation.
Je pense prendre des valorisations conservatrice pour avoir un plancher.
TFco valorisation :
-1Mds +180M = -820M arrondi à -850M
L'AK de K n'étant pas explicitement de la valeur pour TFco mais celle ci est intimement liée au plan de vente.
BDS valorisation :
2.5Mds
D/T/C valorisation :
1.7 Mds
(La vente de nouveaux actifs pour 400M ne sera pas dans les comptes fin 2023.
Une partie de ces actifs sont du périmètre d'Eviden, et viendront donc réduire la valeur de celui-ci, je ne les prendrai pas en compte.
Je vais tout de même déduire 100/150M (j'ai pas de chiffres exacts dessus) de cessions dans le périmètre TFco.
Mais dans l'autre sens, il y a le litige Syntel à boucler. Il sera peu ou prou dans les mêmes chiffres. En gros, ça s'annule.)
Ce qui au final nous donne une valeur totale du groupe avant AK DPS (car celle ci sera très dillutive et obligé l'actionnaire à remettre au pot et complique les calculs).
Valeur conservatrice : 3.35Mds
La cotation actuelle est elle sous valorisée ?
On va retrancher la dette prévue en fin d'année hors AK DPS, en considérant que les nouvelles cessions du périmètre TFco ont eu lieu et qu'elles aient compensées les dépenses du contentieux Syntel :
2.1 (chiffre DF)
Ce qui me donne une projection de valorisation boursière : 3.35 - 2.1 = 1.25Mds
Mais, l'AK Kretinsky étant dillutive. Il faut retirer ces nouvelles actions et donc diviser par 120M.
soit 10.40€/action
Cette valorisation dépend de la valeur d'Eviden qui est très compliqué à estimer.
Kretinsky à 20€/action
Il n'y a jms eu de cmd pour Eviden, on a eu aucune info sur la MoP par entité.
Vu la fumisterie des comptes sur TFco, on peut aussi craindre qu'il y ait d'autres loups.
Ma valeur entreprise d'Eviden va de 4.2Mds (Offre Layani) à 5.5Mds (valeur participation Kretinsky)
La cotation actuelle est donc en dessous de mes estimations conservatrices. Mais l'impact d'une AK DPS n'y ait pas étrangère.
Le plus gros pb qu'il faut ajouter à ça, c'est la charge de la dette. Celle-ci représentera encore 1.9Mds€ après l'AK DPS et les cessions prévus. Ce qui empêchera Eviden d'investir. Il faudra se concentrer sur le remboursement de la dette car les taux d'intérêts s'envolent encore. Le soucis, c'est que les concurrents investissent en ce moment des centaines de millions dans l'IA et autres technologies d'avenir. Eviden ne sera pas capable d'en faire autant avec la dette qui est la sienne.
Quelles solutions désormais ?
1) Trouver d'autres investisseurs pour une AK réservée. Elle serait dilutive, mais elle se ferait à un prix bien supérieur au cours actuel. Si Atos n'a pas communiqué là dessus, et si ils ont parlé d'AK avec DPS, c'est qu'ils n'ont pas de piste sérieuse. Airbus ayant déjà botté en touche pour une telle issue. Ça serait une très bonne nouvelle, mais ça ne serait pas un game changer pour autant. La dette resterait trop lourde.
2) Vendre BDS, stopper la vente de TFco. L'avantage serait de réduire à 0€ la dette nette de façon immédiate. Atos disposerait de bcp de cash pour s'occuper de la restructuration de TFco. Mais le cash brulerait très vite. La dette reviendra au galop. TFco devra vite devenir rentable.
3) Rajouter Big data dans la vente. L'état français veut que ça reste français, en mettant aux enchères Big data, l'état mettra la pression sur un groupe français, chapvision-Astek/Thalès/orange... Pour qu'il se positionne sur la reprise de cette entité. Fondamentalement, elle ne rapporte rien en terme de marge. Elle monopolise bcp d'argent. Nécessite bcp d'investissement...
On peut en tirer entre 500M et 1Mds j'imagine. Peut être même plus si en septembre Atos obtient l'énorme contrat Jupiter de 250M€. La dette reviendrait légèrement au dessus du milliard, ce qui serait bcp plus gérable.
4) Tout vendre, et ne garder que la cyber pour devenir un pur player de la cybersecurité. La cybersecurité est en grande croissance. Sa MoP n'est pas exceptionnelle mais tout de même rentable. Se transformer en Palantir Français.
La société aurait un CA de 800M€, aucune dette nette. Elle serait à la merci rapide d'une Opa de Thalès/Airbus/orange avec une grosse prime à la clef.
5) Tout vendre et ne garder que D/C/T
c'est là partie la plus rentable du groupe. Sauf le cloud. Le CA serait de 3.5Mds€
la dette sans AK serait en très 600M€ et 100M€ en fonction du prix de vente de BDS. Eviden ne serait plus une entreprise stratégique. Elle pourrait devenir une cible pour sopra ou capgemini.
*****
Erratum
J'ai modifié mon exposé. En effet, une grossière erreur à biaisé ttes mes projections. J'avais pris en compte la valorisation de TFco en négatif dans la valeur entreprise et j'avais aussi retranché le surplus de dette que sa vente allait provoquer. En gros, je comptais 2 fois l'impact de TFco. Ça faisait une erreur de 850M. Et donc plus de 7€/action de différence.
Ça change tout, car ça ressort une sous valorisation boursière.
Plusieurs analystes ont jeté l'éponge d'ailleurs...
Voici mon raisonnement, je suis preneur si vous voyez des erreurs d'interprétation.
Je pense prendre des valorisations conservatrice pour avoir un plancher.
TFco valorisation :
-1Mds +180M = -820M arrondi à -850M
L'AK de K n'étant pas explicitement de la valeur pour TFco mais celle ci est intimement liée au plan de vente.
BDS valorisation :
2.5Mds
D/T/C valorisation :
1.7 Mds
(La vente de nouveaux actifs pour 400M ne sera pas dans les comptes fin 2023.
Une partie de ces actifs sont du périmètre d'Eviden, et viendront donc réduire la valeur de celui-ci, je ne les prendrai pas en compte.
Je vais tout de même déduire 100/150M (j'ai pas de chiffres exacts dessus) de cessions dans le périmètre TFco.
Mais dans l'autre sens, il y a le litige Syntel à boucler. Il sera peu ou prou dans les mêmes chiffres. En gros, ça s'annule.)
Ce qui au final nous donne une valeur totale du groupe avant AK DPS (car celle ci sera très dillutive et obligé l'actionnaire à remettre au pot et complique les calculs).
Valeur conservatrice : 3.35Mds
La cotation actuelle est elle sous valorisée ?
On va retrancher la dette prévue en fin d'année hors AK DPS, en considérant que les nouvelles cessions du périmètre TFco ont eu lieu et qu'elles aient compensées les dépenses du contentieux Syntel :
2.1 (chiffre DF)
Ce qui me donne une projection de valorisation boursière : 3.35 - 2.1 = 1.25Mds
Mais, l'AK Kretinsky étant dillutive. Il faut retirer ces nouvelles actions et donc diviser par 120M.
soit 10.40€/action
Cette valorisation dépend de la valeur d'Eviden qui est très compliqué à estimer.
Kretinsky à 20€/action
Il n'y a jms eu de cmd pour Eviden, on a eu aucune info sur la MoP par entité.
Vu la fumisterie des comptes sur TFco, on peut aussi craindre qu'il y ait d'autres loups.
Ma valeur entreprise d'Eviden va de 4.2Mds (Offre Layani) à 5.5Mds (valeur participation Kretinsky)
La cotation actuelle est donc en dessous de mes estimations conservatrices. Mais l'impact d'une AK DPS n'y ait pas étrangère.
Le plus gros pb qu'il faut ajouter à ça, c'est la charge de la dette. Celle-ci représentera encore 1.9Mds€ après l'AK DPS et les cessions prévus. Ce qui empêchera Eviden d'investir. Il faudra se concentrer sur le remboursement de la dette car les taux d'intérêts s'envolent encore. Le soucis, c'est que les concurrents investissent en ce moment des centaines de millions dans l'IA et autres technologies d'avenir. Eviden ne sera pas capable d'en faire autant avec la dette qui est la sienne.
Quelles solutions désormais ?
1) Trouver d'autres investisseurs pour une AK réservée. Elle serait dilutive, mais elle se ferait à un prix bien supérieur au cours actuel. Si Atos n'a pas communiqué là dessus, et si ils ont parlé d'AK avec DPS, c'est qu'ils n'ont pas de piste sérieuse. Airbus ayant déjà botté en touche pour une telle issue. Ça serait une très bonne nouvelle, mais ça ne serait pas un game changer pour autant. La dette resterait trop lourde.
2) Vendre BDS, stopper la vente de TFco. L'avantage serait de réduire à 0€ la dette nette de façon immédiate. Atos disposerait de bcp de cash pour s'occuper de la restructuration de TFco. Mais le cash brulerait très vite. La dette reviendra au galop. TFco devra vite devenir rentable.
3) Rajouter Big data dans la vente. L'état français veut que ça reste français, en mettant aux enchères Big data, l'état mettra la pression sur un groupe français, chapvision-Astek/Thalès/orange... Pour qu'il se positionne sur la reprise de cette entité. Fondamentalement, elle ne rapporte rien en terme de marge. Elle monopolise bcp d'argent. Nécessite bcp d'investissement...
On peut en tirer entre 500M et 1Mds j'imagine. Peut être même plus si en septembre Atos obtient l'énorme contrat Jupiter de 250M€. La dette reviendrait légèrement au dessus du milliard, ce qui serait bcp plus gérable.
4) Tout vendre, et ne garder que la cyber pour devenir un pur player de la cybersecurité. La cybersecurité est en grande croissance. Sa MoP n'est pas exceptionnelle mais tout de même rentable. Se transformer en Palantir Français.
La société aurait un CA de 800M€, aucune dette nette. Elle serait à la merci rapide d'une Opa de Thalès/Airbus/orange avec une grosse prime à la clef.
5) Tout vendre et ne garder que D/C/T
c'est là partie la plus rentable du groupe. Sauf le cloud. Le CA serait de 3.5Mds€
la dette sans AK serait en très 600M€ et 100M€ en fonction du prix de vente de BDS. Eviden ne serait plus une entreprise stratégique. Elle pourrait devenir une cible pour sopra ou capgemini.
*****
Erratum
J'ai modifié mon exposé. En effet, une grossière erreur à biaisé ttes mes projections. J'avais pris en compte la valorisation de TFco en négatif dans la valeur entreprise et j'avais aussi retranché le surplus de dette que sa vente allait provoquer. En gros, je comptais 2 fois l'impact de TFco. Ça faisait une erreur de 850M. Et donc plus de 7€/action de différence.
Ça change tout, car ça ressort une sous valorisation boursière.
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