Et si la nouvelle de ce matin, loin d'intensifier la volatilité, marquait la fin précoce du "dossier Atos" ?
Il y aura certes des opérations de marché importantes ces prochaines semaines et ces prochains mois : les mandataires de l'exécution de l'augmentation de capital tenteront de maintenir le cours à un niveau acceptable, et les vadeurs parieront au contraire sur un effondrement de la valeur post-ak.
Mon scénario est toutefois celui d'une normalisation du "dossier Atos" ces prochaines semaines.
Que retenir à ce stade ?
1/ le programme annoncé ce matin permet d'éviter un scénario catastrophe : Tfco est cédée, comme prévue, pour environ zéro euro (+0,1 milliard d'impact net positif sur la trésorerie), et l'ak ne semble pas massivement dilutive, malgré évidemment la persistance de certains risques d'exécution
2/ le programme de ce matin marque aussi la fin du rêve d'une recovery fulgurante : le CA est définitivement divisé par 2, et la dilution post-AK augmentera le nombre d'actions en circulation.
Le point important du communiqué est celui d'un transfert au bilan de Tfco d'environ 1,9 milliards d'engagements on-balance (engagements bilantiels). Parmi ces 1,9 milliards, le slide de présentation aux investisseurs annonce sobrement : amortissement, dette, provision. La répartition de ces différentes entrées reste inconnue à ce stade, mais on peut en tirer une première conclusion : ce n'est pas la dette brute qui sera diminuée de 1,9 milliards. Combien de trésorerie Eviden laissera dans Tfco en échange ? Sûrement l'équivalent moins 100 millions de la part de la dette concernée.
Il est impossible de le savoir à ce stade.
Ce qui est sûr en revanche c'est que l'idée d'une "valeur d'entreprise théorique" de 2 milliards inclut des dépenses de trésorerie future et les charges de restructuration. Ce que veut dire le communiqué, à mon avis, c'est que Tfco vaudra 2 milliards une fois brûlée la trésorerie qu'Atos y aura laissée pour sa restructuration.
Peu importe au fond la composition exacte du transfert d'engagement bilantiel : ce qui est certain c'est que l'impact net sur la trésorerie d'Atos-Eviden sera de +0.1 md. Avec l'augmentation de capital de 0.9 md, l'exécution du programme de cessions, et un fcf allégée de l'impact négatif de Tfco, on aura donc une dette nette à fin 2023 entre 0,9 et 1,2 milliards.
Tout l'enjeu est désormais de savoir à quel montant sera exécutée l'ak - la vraie, celle décidée par le marché, pas celle de Kretinsky qui surpaye évidemment ces actions Eviden sans que cela n'implique le moins du monde que le cours de bourse s'aligne sur ce niveau.
Avec une hypothèse pessimiste d'un cours à 9/10€, la dilution reste massive : le nombre d'action est presque multiplié par 2.
Sur cette base, la valorisation d'Eviden serait d'environ 2 milliards, avec 1 milliard de dettes.
C'est un petit peu conservateur, mais pas absurde au vu des performances opérationnelles d'Eviden (dont le résultat net normalisé, il faut le rappeler, est à peine positif au S1 2023).
Je serais légèrement plus optimiste pour ma part, et ferais l'hypothèse d'une hausse du cours jusqu'à 11€ au moins.
Cela donnerait une valorisation plus raisonnable de 2,2 milliards environ, et une dilution moins massive.
L'essentiel en tout cas à retenir, c'est qu'il ne faut pas attendre grand chose désormais de la recovery d'Atos.
Selon les scénarios, le cours de bourse devrait fluctuer entre 9€ et 12/13€.
Un cours supérieur ne me paraît pas rationnel au vu de la performance opérationnelle actuelle d'Eviden.
Il y aura certes des opérations de marché importantes ces prochaines semaines et ces prochains mois : les mandataires de l'exécution de l'augmentation de capital tenteront de maintenir le cours à un niveau acceptable, et les vadeurs parieront au contraire sur un effondrement de la valeur post-ak.
Mon scénario est toutefois celui d'une normalisation du "dossier Atos" ces prochaines semaines.
Que retenir à ce stade ?
1/ le programme annoncé ce matin permet d'éviter un scénario catastrophe : Tfco est cédée, comme prévue, pour environ zéro euro (+0,1 milliard d'impact net positif sur la trésorerie), et l'ak ne semble pas massivement dilutive, malgré évidemment la persistance de certains risques d'exécution
2/ le programme de ce matin marque aussi la fin du rêve d'une recovery fulgurante : le CA est définitivement divisé par 2, et la dilution post-AK augmentera le nombre d'actions en circulation.
Le point important du communiqué est celui d'un transfert au bilan de Tfco d'environ 1,9 milliards d'engagements on-balance (engagements bilantiels). Parmi ces 1,9 milliards, le slide de présentation aux investisseurs annonce sobrement : amortissement, dette, provision. La répartition de ces différentes entrées reste inconnue à ce stade, mais on peut en tirer une première conclusion : ce n'est pas la dette brute qui sera diminuée de 1,9 milliards. Combien de trésorerie Eviden laissera dans Tfco en échange ? Sûrement l'équivalent moins 100 millions de la part de la dette concernée.
Il est impossible de le savoir à ce stade.
Ce qui est sûr en revanche c'est que l'idée d'une "valeur d'entreprise théorique" de 2 milliards inclut des dépenses de trésorerie future et les charges de restructuration. Ce que veut dire le communiqué, à mon avis, c'est que Tfco vaudra 2 milliards une fois brûlée la trésorerie qu'Atos y aura laissée pour sa restructuration.
Peu importe au fond la composition exacte du transfert d'engagement bilantiel : ce qui est certain c'est que l'impact net sur la trésorerie d'Atos-Eviden sera de +0.1 md. Avec l'augmentation de capital de 0.9 md, l'exécution du programme de cessions, et un fcf allégée de l'impact négatif de Tfco, on aura donc une dette nette à fin 2023 entre 0,9 et 1,2 milliards.
Tout l'enjeu est désormais de savoir à quel montant sera exécutée l'ak - la vraie, celle décidée par le marché, pas celle de Kretinsky qui surpaye évidemment ces actions Eviden sans que cela n'implique le moins du monde que le cours de bourse s'aligne sur ce niveau.
Avec une hypothèse pessimiste d'un cours à 9/10€, la dilution reste massive : le nombre d'action est presque multiplié par 2.
Sur cette base, la valorisation d'Eviden serait d'environ 2 milliards, avec 1 milliard de dettes.
C'est un petit peu conservateur, mais pas absurde au vu des performances opérationnelles d'Eviden (dont le résultat net normalisé, il faut le rappeler, est à peine positif au S1 2023).
Je serais légèrement plus optimiste pour ma part, et ferais l'hypothèse d'une hausse du cours jusqu'à 11€ au moins.
Cela donnerait une valorisation plus raisonnable de 2,2 milliards environ, et une dilution moins massive.
L'essentiel en tout cas à retenir, c'est qu'il ne faut pas attendre grand chose désormais de la recovery d'Atos.
Selon les scénarios, le cours de bourse devrait fluctuer entre 9€ et 12/13€.
Un cours supérieur ne me paraît pas rationnel au vu de la performance opérationnelle actuelle d'Eviden.
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